Die Wertpapierböse S. A. (GWP) ist die größte Börse in dem mittel-östlichen Teil Europas, die den Handel auf einem sich am meisten dynamisch entwickelten Kapitalmärkte in Europa organisiert. Sie ist zugleich ein Marktführer unter den Börsen in diesem Teil von Europa, wenn es um die Zahl der börsennotierten Gesellschaften und den Gesamtvolumen von Kapitalisierung geht. Der Anteil von GWP am Aktienhandel beträgt auf den Börsen in dieser Region 81%. Den Angaben des Verbandes europäischer Börsen zufolge erlangte GWP den I. Platz im Jahre 2022 in Europa hinsichtlich der prozentuellen Steigerung des Aktienhandels und III. Platz hinsichtlich des Wertes von Erstangeboten. Ende 2020 galt GWP als II. Markt in Europa unter Liquiditätsaspekt und erzielte den Status eines weltweiten Führers im Gamedev – Sektor. GPW führt einen geregelten Markt für die Aktien und Derivate als auch einen alternativen Markt für die New Connect Aktien der steigenden Gesellschaften. GWP entwickelt auch Catalyst – ein Markt, welcher für die Emittenten von Unternehmensanleihen und kommunalen Anleihen bestimmt ist, sowie Energiemarkt. Seit 09. November 2010 ist GWP eine Aktiengesellschaft, die auf GWP Börsen notiert ist. Auf dem Kapitalmarkt werden verschiedene Arten von Finanzinstrumenten notiert und GWP bietet eine Reihe von unterschiedlichen Dienstleistungen im Zusammenhang mit dem Markt an (Bild 1).
Bild 1. Kapitalgruppe GPW /GK GPW/
Quelle: https://www.gpw.pl/grupa-kapitalowa.
GWP stellt zugleich die wichtigste Quelle der Kapitalbeschaffung für die Unternehmen sowie für die Gemeinden dar. Sie trägt auch zu einer dynamischen Entwicklung der polnischen Wirtschaft im internationalen Wettbewerb und im Endeffekt zum Wachstum des Wohlstandes der Bevölkerung bei. Die Präsenz auf dem Kapitalmarkt ist für die polnischen Unternehmen auch mit anderen Vorteilen wie höhere Erkennbarkeit, Glaubwürdigkeit, Effektivität sowie transparentes Management verbunden.
GPW organisiert den Handel mit Finanzinstrumenten auf einem geregelten und alternativen Markt. Die Transaktionen auf einem Spotmarkt werden bei Zusicherung der Konzentration an einem Ort sowie in einer Zeit der Käufer- und Verkäuferangebote zwecks Kursbestimmung und Transaktionsrealisierung durchgeführt. Da die Kurse der notierten Finanzinstrumente in Anlehnung an die Aufträge von Käufern und Verkäufern festgesetzt werden, wird dieser Markt als der auftragsgelenkte Markt bezeichnet. Zusätzlich werden über GWP auch die Transaktionen außerhalb der regulären Börsenzeit getätigt.
Über GPW funktionieren folgende geregelten Märkte.
- Hauptmarkt – ein geregelter Markt, auf dem die Aktien, Rechte auf die Akten, Bezugsrechte, Investmentzertifikate, Optionsscheine, ETF Anteile, strukturierte Produkte und Derivate gehandelt werden
Im Rahmen des Hauptmarktes gibt zwei Märkte, d.h. Primärmarkt und Parallelmarkt
- Primärmarkt: es handelt sich dabei um einen amtlichen Markt, der ein offizieller Markt der Börsennotierung bildet. Zum Handel auf diesem Markt sind qualifizierte Wertepapiere zugelassen, welche bestimmte Wertkriterien und Streuung erfüllen und deren Emittenten die Finanzberichte für die letzten drei Jahre veröffentlich haben.
- Parallelmarkt: auf diesem Markt werden die Wertpapier von kleinsten Gesellschafter notiert, die eine niedrigere Aktienstreuung als auf dem Primärmarkt aufweisen.
Der Börsenhandel auf GWP erfolgt im Rahmen des Systems eines fortlaufenden Handelns und des Systems eines einheitlichen Kurses (Fixing).
NewConnect – ist ein Markt von kleinen und mittelständischen Gesellschaften, welcher außerhalb des geregelten Marktes als Alternativmarkt funktioniert. Innerhalb von NewConnect werden Aktien, Aktienrechte, Bezugsrechte sowie andere Finanzinstrumente gehandelt. Der Markt ist an die Gesellschaften gerichtet, welche in innovativen Bereichen, insbesondere basierend auf immateriellen Werten (z. B. IT, elektronische Medien, Telekommunikation, Biotechnologie Umweltschutz, erneuerbare Energie, moderne Dienstleistungen) tätig sind.
Catalyst – diese Börse führt einen Endkundensegment, der den geregelten Markt sowie alternatives Handelssystem mit umfasst. Auf beiden dieser Märkte wird der Handel innerhalb eines fortlaufenden Systems mit Anleihen von Gesellschaften, Gemeindeverbänden, Genossenschaften, Fiskus und mit Hypothekenanleihen betrieben.
Strombörse
Die Gesellschaft: Spółka Towarowa Giełda Energii S.A. führt ihre Tätigkeit auf dem Energiemarkt GWP. Gegenstand dieser Tätigkeit besteht in dem Handel mit elektrischer Energie, Erdgas sowie Rechten zu Herkunftszertifikaten für Strom aus erneuerbaren Energiequellen.
Im Rahmen dieses Marktes gibt es folgende Plattformen:
- Energiemarkt (Intraday – Markt, Day-Ahead-Markt, Grundstoffterminmarkt, Auktion für erneuerbare Energie)
- Markt von Güterrechten
- Markt von CO2 Emissionszertifikaten
BondSpot
Bondspot betreibt folgende Märkte des Handelns mit Finanzinstrumenten als Schuldverschreibungen.
- Außerbörslicher geregelter Markt: im Rahmen dieses Marktes gibt es eine Plattform des Großhandelns mit Schuldverschreibungen auf Catalyst. Dieser Markt ist zugleich ein preisgelenkter Markt.
- Alternativhandelssystem – im Rahmen dieses Marktes funktioniert auch eine Plattform des Großhandelns mit Schuldverschreibungen. Die Regeln für die Festlegung von Kursen sind hier analog wie auf dem Börsenhauptmarkt.
- Markt Treasury BondSpot Poland bildet einen integralen Bestandteile des Systems des Handelns mit Staatsanleihen in Polen
Investoren
Der Investor ist jede natürliche Person, Rechtsperson oder organisatorische Einheit, die keine Rechtspersönlichkeit besitzt, für die eine Wertpapierfirma Maklerservices u.a. im Rahmen der Annahme und Übergabe von Aufträgen erbringt, die den Erwerb bzw. Verkauf von Finanzinstrumenten als auch Führung von Wertpapierkonten zum Gegenstand haben.
Die Beteiligung von Investoren an dem Handel mit Wertpapieren auf GPW in der ersten Hälfte 2022
GPW Hauptmarkt
In der ersten Jahreshälfte von 2022 hatten die ausländischen Investoren den größten Anteil an dem GWP Hauptmarkt gehabt und dieser Anteil betrug 63% und war um 8% höher als im Vergleich zu Jahr 2021 (Bild 2), was zugleich ihren höchsten Prozentsatz innerhalb der letzten 10 Jahre darstellte.
Die polnischen individuellen Investoren generierten einen Umsatz von 18%, was einen Rückgang um 6% im Vergleich zu Jahr 2021 bildete. Die polnischen institutionellen Anleger generierten dagegen einen Umsatz von 19%, der um 2% niedriger als in der ersten Hälfte von 2021 war. In der ersten Hälfte 2022 gab es unter inländischen Institutionen die sog. Market Maker und andere institutionelle Rechtsträger mit einem Anteil am Umsatz von 27,50%, die den ersten Platz eingenommen haben. Den dritten Platz belegten die Unternehmen (17,50%).
Bild 2. Struktur von Investoren auf dem Aktienhauptmarkt (in %)
Quelle: Angaben von GPW, aufgrund der Makleraufträgen der Börsenmitglieder
NewConnect
Auf dem NewConnect – Markt spielen die inländischen Investoren die wichtigste Rolle. In der ersten Hälfte von 2022 vertraten sie 83% von Umsätzen, was allerding eine Verringerung um 5% bildete (Bild 3). Die ausländischen Investoren generierten in der gleichen Zeit 6%. Im Gegenteil dazu haben die institutionellen Anleger einen Umsatz von 11% verzeichnet, d.h. um 5% mehr als im Jahr 2021. Unter den institutionellen Anlegern, die an NewConnect handeln, haben in der ersten Jahreshälfte von 2022 die Unternehmen 39,7 %, die Market Maker 27,90 % und andere institutionelle Rechtsträger 27,50 % erzielt.
Bild 3. Investorenstruktur auf dem NewConnect Markt (in %.)
Quelle: Angaben nach GPW, aufgrund der Makleraufträgen von Börsenmitglieder
Kapitalmarkt in 2022
Der Markt befindet sich zur Zeit in einer starken Rezession vor dem Hintergrund von niedrigen Niveau von 2020 und 2009. Bei der Analyse dieses Rückgangs soll Index 20 USD (zuverlässiges Mittel zur Beurteilung der Attraktivität unseres Marktes aus dem Blickwinkel eines ausländischen Investors).
Die starken Verluste aus den vergangenen Monaten verbunden mit der Abwertung des polnischen Zloty (PLN) führten dazu, dass die niedrigsten Werte aus 2020 und 2009 für Index WIG20 USD im Zeitraum von August bis September 2022 durchbrochen wurden. Zugleich verursachten die Schwankungen im Verhältnis USD/PLN im Oktober 2022 die Vertiefung der Rückfälle bis zu dem Niveau aus dem Jahr 2023 und danach einen beträchtlichen Anstieg über 15% innerhalb eines Monats. Zugleich begann der WIG20 USD den nächsten Monat ein wenig über die Tiefen aus der Zeit der Finanzkrise in 2009 und Covid- 19 Pandemie.
Bild 4 . Notierungen des Index WIG-20 in den Jahren 2000-2022
Quelle : GPW Angaben, Citibank
Die den polnischen Kapitalmarkt anfangs 2022 getätigten Investitionen waren die schlechtesten im Vergleich mit anderen Kapitalmärkten. Ähnlich steht es mit den Investitionen in die polnische Börse, wenn man die Angaben aus 2014 unter Betracht zieht. Die Kondition des Kapitalmarkts widerspiegelt jedoch nicht den Zustand der polnischen Wirtschaft und die Relation der Kapitalisierung der Börse zu BIP ist entschieden zu niedrig (ca. 30%, dagegen liegt diese bei 50% in der EU). Die Zuflüsse zu den Fonds sind ebenfalls im Minus und die ausländischen Fonds sind zur Zeit mehr populär als die inländischen Fonds. Wir präsentieren uns auch schwach, wenn es um die Finanzierung der Wirtschaft geht. Der Kapitalmarkt finanziert doch die Innovationen, die für die Produktivität der Wirtschaft treibende Kraft sind. Unter diesem Aspekt können wir sagen, dass unsere Wirtschaft stagniert. Ein starker Kapitalmarkt entscheidet auch über die Wettbewerbsfähigkeit der Wirtschaft und finanziert besser die Innovationen als die Kreditfinanzierung aus dem Banksektor. Der Zufluss zu den Investmentfonds im Zeitraum von 2019 bis März 2022 betrug nur 177 Millionen PLN. Zu PPK sind nur 7.3 Milliarden PLN geflossen, was uns eine Bilanz von 7 Milliarden PLN bei Aktivwerten von ca. 200 Milliarden PLN gibt. Es gelingt uns nicht die Ersparnisse von Polen zu mobilisieren. Die Bürger wollen die Gelder ehe in den Banken oder zu Hausen halten (es gab leere Geldautomaten zu Beginn des Krieges in Ukraine). Eine langfristige Aktivität von individuellen Investoren ist auf einem niedrigen Niveau. Dies rührt von einem unzureichenden Sicherheitsgefühl und unzureichender Achtung von Investorenrechten her. Ferner führen sämtliche Missbräuche auf dem Markt zu seiner negativen Wahrnehmung. Die Polen betrachten sich selbst als wenig erfahren in den Fragen von Investitionen und dies schlägt sich in ihren Markterrungenschaften nieder. Dies alles wird noch um einen weiteren negativen Aspekt der vielen staatseigenen Gesellschaften im Börsenindex WIG 20 ergänzt. Die ausländischen Kapitale mögen in der Regeln nicht die staatlichen Unternehmungen, weil das Risiko, das das Interesse eines Aktionärs als nicht ausschlaggebend angesehen werden kann, relativ hoch ist.
Auf der anderen Seite besteht der Vorteil des polnischen Markts in der führenden Rolle in der Region und in dem technologischen Fortschritt. Unter dem Blickwinkel von technisch und organisatorischen Lösungen wurde die polnische Börse positiv (externe Bewertung aus dem Jahr 2018 der FTSE Russel Agentur, die GWP als entwickelter Markt eingestuft hat). Eine ausgeglichene Struktur von Investoren oder ein erfolgreiches Jahr für IPO sind ohne Zweifel als positiv zu bewerten. Aus der Warte der Infrastruktur haben wir einen gut organisierten Markt, welcher technologisch fortgeschritten, sicher und gut reguliert ist. Positiv sind auch die Finanzierung von Start -Up Investitionen, eine zunehmende Rolle von Fonds sowie ein gut entwickelter Joint- Venture Markt dank der PFR Aktivitäten. Wir sind zugleich die größte Börse in der Region und ziehen nicht nur polnische, sondern ausländische Champions (wie Allegro oder Pepco) an.
Zusammenfassend lässt sich feststellen, dass das Vertrauen in den polnischen Kapitalmarkt zur Zeit nicht besonders hoch ist. Diese Lage wird durch die niedrigen Rendite und eine schwache Investmentkultur, niedrigen Kapitalisierungsfaktor im Verhältnis von GPW zu PKB verstärkt und die Banken haben nach wie vor eine strake und historisch geprägte Position, wenn es um die Finanzierung geht, was für die weitere Entwicklung des Kapitalmarkts nicht fördern ist.